ABENGOA – Resultado 1T2012

Abengoa, que representa un 4’6% de la inversión de ROBUST entre renta fija corporativa (3,4%) y acciones (1,2%), presentaba la semana pasada los resultados del primer trimestre. La cifra de ventas para el período asciende a 1.764 Mn de EUR (+18%) y el resultado operativo o EBITDA a 285 Mn de EUR (+24%).

Los resultados muestran la evolución positiva, en términos de volumen, de los negocios de Ingeniería y Construcción, que crece un 19% en relación al mismo periodo del año anterior debido principalmente a los proyectos de construcción de plantas termosolares en Estados Unidos (Solana en Arizona y Mojave en el desierto de California) y de Concesiones, que  aumenta un 19% por las nuevas plantas solares en España y la planta híbrida (solar y ciclo combinado) en Argelia. El negocio de Producción Industrial ha registrado las peores cifras con un 6% de incremento en Bioenergía y un -2% en Reciclaje Industrial consecuencia de una desaceleración de la demanda, que se han compensado con los ingresos en fabricación de espejos para plantas termosolares y en tecnología solar.

La cartera de pedidos de Ingeniería y Construcción se sitúa en 7.078 Mn de EUR con un 45% de ejecución prevista dentro del 2.012.

A nivel operativo los resultados han decepcionado mostrando un claro descenso de los márgenes, especialmente en el apartado de biocombustibles donde la escasa demanda y el exceso de capacidad no han podido contener los precios.

La deuda neta asciende a 6.447 Mn EUR (5’9x EBITDA), de los cuales 2.051 Mn (2,6x EBITDA) se consideran deuda corporativa o sin recurso. La compañía se había comprometido a permanecer en niveles de deuda neta sin recurso inferiores a 3x EBITDA. En este último mes, ya en el segundo trimestre del año, Abengoa ha renegociado con éxito 1.566 Mn ampliando el vencimiento a 3 años.

La compañía compartió con los analistas sus objetivos a medio plazo que sitúan el EBITDA en 1.800 Mn EUR en el año 2.015, que implica una tasa de crecimiento anual compuesta del 15%. Este crecimiento se seguirá apoyando en la división de Concesiones y en la rotación de activos.  En nuestra valoración por descuento de flujos de caja hemos utilizado unas previsiones más conservadoras (EBITDA 2015 = 1.466 Mn EUR y FCF promedio de 700 Mn EUR) por lo que estas cifras todavía ofrecen más recorrido por valoración.

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