VESTAS – Resultats 3T 2017

VESTAS, que representa un 3,4% de la cartera de ROBUST, presentó ayer (9/11) unos resultados que no gustaron al mercado y la acción corrigió de forma severa (-20%). Los ingresos caen y el margen retrocede por la presión en precios, lo que les ha llevado a rebajar las guías para el año. También afectó la incertidumbre que genera la reforma fiscal de Trump de cara a una posible reducción de los incentivos fiscales (PTC) para las renovables (aprobados en 2015 y en vigor hasta 2019).

Pensamos que el mercado ha sobre reaccionado y ha puesto en precio un escenario excesivamente negativo. Ajustando nuestro modelo a un margen EBIT del 10% hasta 2020 (vs. el 12-13% actual) por la presión en precios y con las ventas del consenso de analistas (+2% de crecimiento anual hasta 2020) obtenemos una valoración de 526 DKK frente a la cotización actual de 417 DKK (+26% de upside por valoración). Por otra parte, el impacto de la reforma fiscal es muy incierto y según las últimas noticias parece que se va a retrasar hasta 2019. La propia compañía ha afirmado en la conferencia con analistas que en su escenario base para el año que viene no contemplan la reducción de estos incentivos y que el impacto de esta incertidumbre (retraso pedidos) ya está contemplado en el guidance que han facilitado.

Seguimos viendo potencial en el sector por la demanda de energía eólica y las mejoras competitivas (menor coste de generación). VESTAS es el mayor fabricante y el único a escala realmente global. La empresa no tiene deuda y las necesidades de inversión controladas. Por el momento mantenemos la inversión con la intención de incrementar posiciones si vemos que los precios empiezan a estabilizarse. Si la empresa logra mantener el margen EBIT en el 12% estaríamos ante una valoración fundamental de 614 DKK.

Ingresos
Los ingresos caen un 6% por menores ventas de turbinas (-8,3%) compensadas en parte por el crecimiento de los servicios (+18%). El segmento de turbinas se ha visto afectado por un menor ritmo de entregas (4.948 MW fabricados vs. 2.404 entregados) y por la presión en precios que ya vimos en el 2T 2017.

La entrada de pedidos ha sido buena. Los pedidos de turbinas incrementan un 31% impulsados por EEUU y Mexico. El precio medio de venta que refleja la entrada de pedidos del periodo ha caído un 11%. Destaca también el crecimiento de los pedidos de servicios (+15%). La duración media de los contratos de servicios en cartera es de 6 años.

Márgenes
El margen bruto retrocede 1,2 puntos por menor volumen de entregas, menor precio medio en el segmento de turbinas y mayores costes de ejecución en algunos proyectos. El margen operativo retrocede 2 puntos perdiendo 0,8 puntos adicionales ante el aumento de los costes de distribución.

Guías
Rebajan las guías ante la visibilidad que tienen de las entregas pendientes de aquí a final de año y la incertidumbre que genera la reforma fiscal en EEUU. Expectativas de ingresos entre 9,5 y 10,25 Bn EUR, margen EBIT entre 12-13% (vs. 12-14% anterior), FCF en el rango 450-900 Mn EUR (vs. 700 Mn EUR ‘como mínimo’ anterior) y CAPEX de 400 Mn EUR (vs. 350 Mn anterior).

Corporate
En agosto iniciaron el programa de recompra de acciones (600 Mn EUR) que finalizará en diciembre. La política de dividendos se mantiene en el 25-30% de pay-out.

This entry was posted in Inversions and tagged . Bookmark the permalink.

Deixa un comentari

L'adreça electrònica no es publicarà. Els camps necessaris estan marcats amb *

Time limit is exhausted. Please reload CAPTCHA.