IBM – Resultados 3T 2015

IBM, que representa un 2% de la cartera de ROBUST, presentó el día 19/10 unos resultados que decepcionaron al mercado (cotización -5,7%) por menores ventas de las esperadas y rebaja de las guías del año a la parte baja del segmento 14,75 USD – 15,75USD para el BPA. Sin embargo sus apuestas estratégicas crecen, siguen mejorando en costes y la generación de caja de la compañía es sólida. Mantenemos la inversión con vistas a aprovechar movimientos del mercado para incrementar peso.

Ingresos

Los ingresos cayeron un 14% aunque si se excluye el efecto divisa (9%) y el impacto de las desinversiones (4%, System x) retroceden un 1%. Global Technology Services es la única división que ha crecido (+1% ajustado por tipo de cambio) durante el periodo. La compañía atribuye la caída de ingresos al descenso de las ventas en países emergentes, especialmente en China (-17%).

El crecimiento de los activos estratégicos de la empresa (cloud, analytics y engagement) sigue siendo fuerte: +27% ex impacto divisa y desinversión System x. Cloud +65% (8,7Bn USD en 12 meses: 9% de los ingresos de 2014). Business Analytics crece un 19%, Mobile multiplica por 4 y Social crece un 40%.
La cartera de pedidos de servicios estimada al cierre del trimestre asciende a 118.000 Mn USD (+1% ajustada por tipo de cambio).
Por regiones, los ingresos provenientes de los llamados BRIC cayeron un 30%, donde el crecimiento a dos dígitos en India no logró compensar la disminución en Brasil y China. En Estados Unidos disminuyeron un 4% afectados por el descenso de las aplicaciones empresariales tradicionales de IBM. El mayor crecimiento tuvo lugar en Japón y Alemania.

Margen

El margen bruto ha mejorado 80 puntos básicos respecto el mismo trimestre del año anterior hasta el 50% apoyado en la división de Hardware (especialmente por la fortaleza del System Z) y cambios en el mix. Los gastos se han reducido 12 puntos porcentuales debido principalmente al efecto divisa, lo que ha permitido mantener el margen operativo (+20,7%) por encima del año anterior.

Cash Flow

La generación de caja es buena, impulsada por una menor tasa efectiva del impuesto (20%), y mejoras continuas en el ciclo de ventas con impacto directo en las necesidades de capital de trabajo. Durante el periodo se han generado 3.500 Mn USD de los cuales 900 Mn USD se han destinado a inversión, principalmente para incrementar la capacidad Cloud. El flujo de caja libre ascendió a 2.600 Mn USD (+18% YoY).

Guías

La compañía ha rebajado las guías para el año a un BPA en la parte baja del rango 14,75 USD-15,75USD y una evolución del flujo de caja libre más o menos plana para todo el año.

Nuestra conclusión

Pensamos que los resultados son positivos pues reflejan el progreso de la transformación del negocio. Continúa el crecimiento de los activos estratégicos, el margen sigue mejorando y la generación de caja es sólida, lo que permitirá cubrir las necesidades de inversión. La empresa cotiza por debajo de su valor fundamental (212 USD). Mantenemos la inversión. Con un 2% de la cartera todavía hay espacio para ir incrementando su peso aprovechando movimientos del mercado.

Tenéis más detalle sobre esta inversión en nuestro análisis de la empresa.

IBM 3T2015

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