Mensual – febrero 2020

Mercados

El mercado bursátil empezó febrero subiendo en vista que China estaba controlando el brote de coronavirus y que los datos económicos mejoraban especialmente en EEUU y Alemania. Sin embargo a partir del día 21 cogió protagonismo el brote en Corea del Sur e Italia y los mercados corrigieron mucho en una sola semana. Esta primera semana de marzo han estado dando bandazos desde que se reunió el G7 y la Fed bajó tipos. El EUR ha estado subiendo respecto al USD en parte por la bajada de tipos y en parte por el cierre de posiciones que se habían financiado en euros aprovechando los tipos bajos (las denominadas carry trades). Los tipos americanos han bajado sustancialmente y el petróleo también.

El mercado ha rotado hacia valores DEFENSIVOS y de CRECIMIENTO/CALIDAD, penalizando los CÍCLICOS y los VALOR. Y en lo que llevamos de marzo estamos viendo la misma dinámica.

ROBUST

ROBUST cae un 3,3% en febrero y acumula un -2,4% en 2020. Nuestro índice de referencia1 cae un 4,3% y acumula un -4,6%.

Nos hemos beneficiado de la muy buena evolución de varios valores de la cartera antes de la caída del mercado por el virus, principalmente por buenos resultados trimestrales (NVIDIA, UBISOFT, VESTAS, CAF y DUERR).

Adicionalmente mientras el mercado subía en febrero no dejamos que el porcentaje de exposición a Renta Variable lo hiciese, aprovechando las entradas de capital para diluir riesgo. La corrección del mercado nos cogió inicialmente con una exposición a Renta Variable del 53% que fuimos reduciendo 3 puntos adicionales por lo que hemos podido amortiguar parcialmente el impacto.

Renta Fija y Divisas

Hemos renovado el bono de Walt Disney que nos venció a final de mes por otra emisión con vencimiento 17/9/20 y TIR del 0,9%. Hemos cogido un vencimiento todavía más corto del habitual dado que los tipos, especialmente los americanos, han bajado considerablemente tras la acción de la Fed. Esperamos después de verano poder renovar estos bonos a tipos más elevados. El movimiento del mercado también ha hecho que bonos con ratings más ajustados estén más atractivos. Hoy hemos añadido un 1% adicional en el bono de Audax del 10/10/23 (BBB-,TIR 3,8%) y estamos intentando añadir un 2% en el bono de Netflix del 1/2/21 (BB-, TIR 3.2%) y un 1% en el bono de Tesla del 3/9/20 (B-, TIR 6.5%).

En divisas hemos mantenido la exposición al USD entorno el 10% y el resto de divisas cubiertas. La caída que está teniendo el USD respecto el EUR se explicaría por la acción de la Fed de bajar tipos y por el cierre de operaciones de financiación en EUR (carry trades: inversores que se financiaban en euros con tipos bajos para invertir en divisas con tipos superiores). El coronavirus tendrá impacto económico tanto en EEUU como en Europa por lo que pensamos que el repunte del EUR será limitado. Además el mercado ya ha descontado prácticamente que los tipos de la Fed bajan al 0%.

Estrategia empresas

Tras los resultados trimestrales pensamos que las dinámicas que tenemos en cartera siguen teniendo buenas perspectivas (dejando a parte la amenaza del coronavirus). Tendremos en cuenta sin embargo los datos “malos” que publicaron especialmente GOOGLE (el ritmo de crecimiento de las búsquedas se ralentiza), NOVARTIS (efectos secundarios medicamento ocular), RAISIO (presión márgenes por UK),  BEYOND MEAT (van a invertir más en crecimiento), BENETEAU (recuperación más lenta del margen) y UMICORE (debilidad demanda cátodos vehículos eléctricos). El mes pasado hablábamos también de ir incrementando la exposición a la dinámica de PRODUCTIVIDAD a media que fuésemos viendo que la economía alemana mejoraba. Dejamos esa estrategia en stand by hasta que tengamos más claros los efectos del virus en las economías.

Estrategia riesgo

Nadie sabe con seguridad la evolución que acabará teniendo el virus en los distintos brotes que se han detectado. Parece que China consiguió controlar el suyo pero falta ver cuándo podrá reactivar la economía o si tendrá un rebrote. El mercado también quiere ver cómo evolucionan los brotes en Europa y en EEUU. La gestión de Corea parece que ha sido ejemplear en el sentido que han hecho tests de forma massiva. El de Italia, que es el más avanzado, todavía no está controlado. Necesitaríamos ver tasas de crecimiento claramente decrecientes y por debajo del 20%. El brote en EEUU acaba de empezar y parece que inicialmente no se ha priorizado hacer el máximo de test (lo demuestra, por ejemplo, que tengan el mayor ratio de mortalidad de todos los países), por lo que podría haber un repunte significativo de los casos.

Por otro lado el mercado querría ver también una acción conjunta de los Bancos Centrales y de los Gobiernos, que permita contrarrestar el impacto que tendrán las medidas para frenar la expansión del virus. Por ahora la bajada de la Fed ha frenado la caída y ha dado pendiente a la curva de tipos. Pero los futuros están descontando otros 50pb/75pb en la próxima reunión del banco central el 18 de marzo y pedirán más medidas si la situación se alarga.

Está claro que este shock es exógeno, no lo ha causado un mal funcionamiento del sistema financiero o una situación de exceso de precios. Si el brote desapareciese mañana la actividad se recuperaría sin demasiados problemas. Además el crecimiento económico previo al estallido del virus estaba mejorando (hoy mismo las nóminas americanas de febrero han salido fuertes).

Sin embargo cuánto más dure esta situación de excepcionalidad más probabilidades hay que acabe afectando al crecimiento económico. Además los mercados ya tenían cierta vulnerabilidad antes de la llegada del virus: crecimiento económico bajo, niveles de endeudamiento elevados y dependencia de la liquidez de los Bancos Centrales. La situación actual puede tensionar estas debilidades por ejemplo haciendo que la Fed agote su munición.

Nosotros por ahora mantenemos ROBUST con una exposición por debajo del 50% y no incrementaremos el riesgo hasta que tengamos más visibilidad de la evolución de los brotes y las acciones de los Gobiernos. Al mismo tiempo tenemos un % significativo en valores defensivos y la mayoría de las empresas tienen cero o poca deuda:

Sostenibilidad

Hemos votado en la Juntas de NOVARTIS y APPLE:

NOVARTIS

  • Votamos EN CONTRA de la remuneración del CEO. Su sueldo variable incluye dos partidas relacionadas con ESG con un peso conjunto del 16% del variable anual. Pero aunque estas incluyen objetivos relacionados con el acceso a los medicamentos, la corrupción o la igualdad de género, no incluyen objetivos relacionados con el medio ambiente.
  • Votamos EN CONTRA de la remuneración del Consejo al estar muy por encima de la de otras empresas con un nivel de EBIT similar o superior.
  • Votamos EN CONTRA de la reelección del antiguo CEO (Reinhardt) que pasó a Presidente del Consejo en 2013. Organismos como Harvard no recomiendan esta transición, especialmente si dura más de un año. Votamos también EN CONTRA del nuevo consejero masculino propuesto pues el ratio de mujeres en el consejo, aunque incrementa (del 25% al 29%), queda lejos de la paridad.

APPLE

  • Hemos votado EN CONTRA de la remuneración de los ejecutivos al no incluir ésta criterios de sostenibilidad en el cálculo del variable. De hecho la Agenda de la Junta incluía una propuesta de los accionistas de que dichos criterios se tuviesen en cuenta. Votamos A FAVOR de dicha propuesta. Tampoco tienen una estrategia para gestionar el ratio de salario CEO vs mediana empleados (que sí publican).
  • También votamos a EN CONTRA de uno de los consejeros masculinos (el más antiguo) al tener Apple un ratio de mujeres en el consejo muy por debajo de la paridad (33%).
  • Una propuesta de un accionista pedía un informe anual a la compañía sobre sus prácticas de cara a preservar el derecho a la libertad de expresión. En la propuesta se criticaba las prácticas de Apple en China, donde, ente otros, accedió a retirar una App que permitía el uso de VPNs a los usuarios, para poder así burlar la censura. La empresa se defiende de la propuesta argumentando que deben cumplir con las resoluciones judiciales de cada país en el que operan, y que es mejor estar presente en el país que no estarlo. La propuesta es el 3er año que llega a la Junta y ha tenido seguimiento en prensa. Para nosotros es un tema complejo y pensamos que no tenemos la información necesaria para poder decidir al respecto. En todo caso cambiar la política china nos parece difícil que pueda conseguirse desde una sola empresa aunque tenga la envergadura de Apple. Seguramente debería ser una acción que involucrase a una parte significativa de la población china, o/y de la población mundial, que por ejemplo se negase a comprar productos fabricados allí si las prácticas del país no mejoran. Hemos votado ABSTENCIÓN.

 

1El índice de referencia que consta en el folleto de ROBUST es un 25% el STOXX600, un 25% el S&P500 y un 50% el EuroMTS Eurozone Governments Bond Index 1-3 years. Para nuestra gestión diaria en cambio utilizamos el STOXX600 Total Net Return (tiene en cuenta el pago de dividendos) y el S&P500 TNR Hedged (además de los dividendos tienen en cuenta el coste de cobertura de la divisa). El índice EuroMTS para la renta fija ya incluye el pago de intereses.

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