Mensual – Septiembre 2017

MERCADOS

La mayoría de los índices cierran en positivo salvo algunos emergentes: Turquía (incertidumbre política en Kurdistán), México (inicio negociaciones NAFTA), India (cambio monetario y nuevo impuesto al consumo) y China (rebaja rating por deuda empresas). En el resto de emergentes el repunte del precio del petróleo ha compensado el repunte del USD.

Septiembre empezó marcado por la escalada de tensión geo-política entre EEUU y Corea del Norte y el acuerdo entre Trump y los demócratas para financiar al gobierno hasta diciembre evitando así el shutdown. De nuevo los Bancos Centrales volvieron a ser protagonistas: el BCE  incrementó las expectativas de crecimiento y retrasó la decisión sobre el fin del QE a octubre por la disminución de las expectativas de inflación; y la Fed, por su parte, sorprendió con una política más restrictiva para lo que queda de año, anunciando que el mes que viene comenzará a reducir su balance y una nueva subida de tipos antes de final de año, lo que provocó el repunte del USD. Hacia final de mes, tras las elecciones alemanas y la reforma fiscal de Trump, los mercados volvieron a repuntar ligeramente.

El crecimiento económico se mantiene en EEUU y mejora en Europa apoyado en el consumo y en la mejora del empleo. Los indicadores adelantados de actividad siguen robustos, más en las economías avanzadas que en emergentes, y la inflación subyacente repunta ligeramente en Europa.

ROBUST

ROBUST ha repuntado un 1,0% y acumula en el año un 6,1%. Nuestro índice de referencia (25% S&P500, 25% STOXX600 y 50% Bonos Euro 1-3 años) ha repuntado un 1,4% y acumula un 5,7% en el año:

Nos han impulsado especialmente las empresas cíclicas europeas empujadas por las declaraciones del BCE y la corrección del EUR. BMW ha repuntado también tras las declaraciones de Merkel respecto una transición fuera del diésel gradual, así como por los planes de lanzamiento de eléctricos anunciados en la Feria de Frankfurt.

Por otra parte nos ha lastrado especialmente APPLE (post lanzamiento nuevo iPhone) y RYANAIR. La empresa irlandesa cayó primero tras un fallo de un juez belga respecto a la regulación laboral que debe utilizar: en lugar de la irlandesa para todas las tripulaciones debe utilizar la local de cada aeropuerto base. Posteriormente corrigió ante el anuncio que iba a suspender unos 20.000 vuelos hasta marzo (y posterior reducción de la oferta de invierno: -25 aviones) por una mala gestión de la planificación de los pilotos disponibles. 130 se han marchado a Norweigan (a hacer larga distancia) y ha habido un cambio regulatorio en los calendarios. El impacto económico de este evento es relativo. Ryanair opera unos 800.000 vuelos al año, las cancelaciones representarían un 2,5% del total. La corrección del valor por tanto nos parece excesiva.

El movimiento del USD no nos ha afectado pues mantenemos la divisa cubierta.

ESTRATEGIA EMPRESAS

Mantenemos nuestra estrategia con las empresas de la cartera. Con ellas seguimos superando el rendimiento del mix del mercado.

10 apuestas las tenemos como CLARAS y están teniendo un buen comportamiento este año a excepción de VOSSLOH. 4 apuestas quedan como INTERMEDIAS en espera que mejoren ciertos factores. Y BENETEAU sigue en ESPERA pues queremos añadir posiciones a un precio inferior al actual.

Hemos estado revisando la tesis de VOSSLOH y CAF, dos de las empresas más débiles este año. En el caso de VOSSLOH seguimos viendo un catalizador la potencial venta de la división de locomotoras y la entrada de pedidos de alta velocidad en China. Es la 2ª empresa de un sector dominado por 5 players principales. En cuanto a CAF pensamos que sigue siendo interesante dar tiempo a la entrada de nuevos pedidos al tratarse de una magnitud poco progresiva. Pensamos que el posicionamiento en trenes urbanos e interurbanos, la simplificación de plataformas y su presencia en Latinoamérica le van a a permitir mantener una posición de liderazgo a pesar de la entrada de players chinos y de la fusión de Alstom con Siemens.

ESTRATEGIA RIESGO

Nuestra intención sigue siendo subir la exposición del fondo al 70% este año. Queríamos ver antes la reacción del mercado una vez el BCE anuncie la reducción del QE y también queríamos ver la reacción de Corea tras las nuevas sanciones que anunció la ONU (día 11/9) y las declaraciones de “guerra” de Trump (día 26/9). En todo caso la situación macro sigue mejorando por lo que estamos buscando ya nuevas empresas y aprovecharemos también correcciones puntuales de nuestros valores para ir añadiendo posiciones. chart

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