Sobre la caída del euro frente al franco suizo

Ayer el SNB abandonó el suelo que había establecido sobre el franco suizo respecto al EUR en el 1,20. Nadie lo esperaba y el cambio EUR/CHF llegó a caer un 43% hasta el 0,85 para luego cerrar en torno a la paridad. También redujo los tipos de interés del -0,25% al -0,75%.

Parece que el coste que estaba soportando el SNB para evitar que el CHF se apreciara estaba siendo insostenible y en vista de la próxima reunión del BCE del 22 de enero, en la que se espera que anuncien nuevas medidas de liquidez que debiliten más el EUR, decidieron adelantarse. El SNB dijo que al debilitarse el EUR frente al USD en 2014 también se debilita el CHF frente al USD y eso no es justificable desde el punto de vista de su misión como banco central. De todas formas no abandonan su política de gestión del CHF aunque ahora lo harán con una cesta de divisas más diversificada (USD, YUAN,…).

Las implicaciones para el mercado han sido de incremento de la volatilidad, devaluación de divisas de países de Europa del Este que estaban endeudados en CHF, presión sobre el resto de emergentes por el repunte del USD e incremento de demanda de renta fija europea y americana buscando seguridad. Los mercados de renta variable han reaccionado de forma dispar. Hemos visto correcciones en EEUU y Asia pero en cambio Europa subió ayer (STOXX600 +2,6%) y hoy también está en verde. Una razón es el repunte de los sectores de energía y materias primas. Para Europa además este episodio significa más presión a la baja para el EUR lo que debe traducirse en empresas más competitivas. Para Suiza en cambio todo lo contrario pues un 55% de sus exportaciones son hacia Europa.

El impacto para ROBUST está siendo limitado, entre ayer y hoy (a falta del cierre) hemos corregido aproximadamente un -0,1% y mantenemos un retorno en lo que va de año del 0,5%.

150116 - robust 2015

Nos ha ayudado la renta fija inglesa y americana que tenemos en cartera, los valores de renta variable europeos especialmente los cíclicos como BMW o CapGemini y la exposición al USD.  Esto está compensando las caídas de nuestras acciones americanas y especialmente de Novartis y Roche, que han retrocedido un 13% ambas con la noticia. Respecto a éstas los analistas estiman que el impacto en su BPA será entorno al 10%. Tras la corrección de ayer y de hoy ambas cotizan a un 10% de la valoración fundamental que tenemos nosotros por lo que ya estaría puesto en precio la subida del franco. Cuando analizamos los últimos resultados trimestrales (Roche, Novartis) decíamos que sus cotizaciones empezaban a estar ajustadas, sin embargo sus balances están saneados y tienen un buen portafolio de investigación y de nuevos medicamentos. Seguimos pensando pues que es una inversión interesante.

En cualquier caso mantenemos ROBUST desde finales de diciembre con una exposición conservadora cercana al 50% en Renta Variable como consecuencia de la incertidumbre que provoca el débil crecimiento europeo y el repunte de la volatilidad entre otros por el petróleo. Con esta estrategia este 2015 hemos conseguido evitar buena parte de las caídas que han sufrido los principales índices. La aparición de este nuevo factor no vemos que justifique una mayor reducción del perfil de riesgo actual del fondo. El franco suizo además es de hecho una moneda sobrevalorada desde que empezó la crisis, pues se ha utilizado como refugio. Por fundamentales debería estar cotizando a un cambio cercano al 1,70. Las casas de análisis por su parte ven como oportunidad de compra cualquier corrección que pueda darse en los mercados como consecuencia. Su escenario base sigue siendo el de una mejora progresiva, lenta, de la economía y eso sí, con una mayor volatilidad que la vista en 2014.

Quedamos a vuestra disposición para cualquier consulta que tengáis.

Saludos cordiales

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