VESTAS – Resultados 4T2017

VESTAS, que representa un 4,6% de ROBUST, presentó el pasado día 7/2 unos resultados que gustaron al mercado: cotización +4%. Los ingresos decrecen por la caída del precio unitario de las turbinas sin embargo la entrada de pedidos ha sido muy fuerte y para 2018 han dado una horquilla de margen ambiciosa. Nuestra valoración fundamental arroja un valor muy superior a la cotización actual, suponiendo un crecimiento promedio de ingresos del 3,6% y un margen operativo que cae al 10%. Mantenemos la inversión.

Ingresos

La entrada de pedidos del 4º trimestre ha caído un 15% respecto la del año pasado que fue extraordinario, sin embargo ha sido la mejor entrada del año y 2017 cierra con un incremento en MW del 6,5% (especialmente por China, India, Tailandia, Méjico y Argentina). En EUR sin embargo los pedidos caen por la caída del precio medio del MW en los nuevos contratos 0,73Mn EUR (-23% anual). La compañía lo relaciona con el entorno competitivo, los nuevos formatos de subasta y un mix con más proporción de turbinas grandes de 4MW.

En consecuencia los ingresos caen un 5,7% arrastrados por las turbinas (-9%), mientras que servicios crece un 19,4%.

Margen

El margen operativo cae 1,5 puntos. La reducción en gastos generales no compensa la erosión del precio más el repunte del I+D y los gastos de distribución.

Guías

Para 2018 esperan unos ingresos de 10/11Bn EUR (+0/10%), un margen EBIT de 9/11% y un flujo de caja libre superior a 400Mn EUR.

A largo plazo esperan crecer más que el mercado en revenues y mantener al menos un margen EBIT del 10%. También quieren mantener un ratio DN/EBITDA inferior a 1 en cualquier punto del ciclo.

Estrategia

El futuro del mix energético será muy favorable para las renovables que pasarían de los 6000USD/MWh actuales (7% del total) a más de 20.000 en 2040, mientras las otras fuentes se reducirían o estancarían. La energía eólica tiene uno de los menores costes (LCOE), se han reducido un 20% en los últimos 3 años. El crecimiento del mercado de servicios crecerá a ritmos del 8% hasta 2026.

Su estrategia es 1) seguir creciendo más que el mercado (+6 puntos de cuota en 2017) manteniendo un margen por encima de la media del mercado, 2) ser líderes también en el mercado de servicios, 3) ser líderes en la reducción del LCOE con el lanzamiento de mayores unidades y 4) construir capacidades futuras con proyectos de almacenamiento y gestión de la energía.

La JV con MHI para offshore ha cerrado el año con pedidos de 700MW y dos designaciones grandes de proveedor preferencial en UK.

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